C Marketnotes 克里斯多福 — 專注資料中心與再生能源的市場調查

稅前、利息前、折舊及攤銷前的淨利（EBITDA）是企業評估營運績效與償債能力的常用指標，特別是在市場調查與同業比較分析中。

其利潤率( EBITDA Margin）可用來衡量獲利能力與效率，不受地區稅率或財務結構影響，因此更具跨公司可比性。

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一、EBITDA 的英文全名與拆解

全名為：
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization。

代表著未計入利息、稅費、折舊費用、攤銷費用的利潤。

拆解如下：

• Earnings：利潤
• Before：在…之前
• Interest：利息
• Taxes：稅費
• Depreciation：折舊費用
• Amortization：攤銷費用

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二、EBITDA作用與意義

此獲利指標能反映一家公司或一個事業部門的「真實營運獲利」情況，排除了部分非營運因素干擾，讓企業之間更具可比性。其核心優勢在於能揭露公司基本面是否健康獲利，而非被稅制或資本結構扭曲的表象利潤。

• 財務結構差異：部分企業為了擴張或提高槓桿效益，會大幅舉債，導致利息支出偏高。這些成本與營運無關，但會明顯壓低淨利。
• 地區稅率差異：在全球化背景下，即使銷售相似產品，總部設在不同國家的企業，其淨利可能因適用稅率落差而大幅不同。
• 資本密集程度差異：重資本產業（如能源、設備製造）本身就伴隨高額折舊與攤銷費用，若未加以排除，可能低估其真實經營效率。

這項財務指標特別有助於投資人、分析師與競爭對手了解一家公司「在不考慮稅務與資本結構的情況下，是否具備穩定創造現金流的能力」。

在併購案或跨國業務評估時，此獲利指標是初步比較與估值的關鍵數據，因為它提供了一個相對中性的參照點。

也因此，這個指標越高，通常代表企業的核心營運實力越強，現金創造力與償債能力越穩健。

三、EBITDA計算方式與公式

• EBIT（稅前息前利潤）
  👉 EBIT = 淨利 + 利息支出 + 稅費
• EBITDA (稅前、利息前、折舊及攤銷前的淨利)
  👉 EBITDA = EBIT + 折舊費用 + 攤銷費用
• EBITDA Margin
  👉 EBITDA Margin = EBITDA / 營業收入

*淨利 Net Income公式: 營業收入 – 營業成本 – 營業費用 + 營業外收入(-支出) – 折舊費用 – 攤銷費用

四、財報分析案例：甲公司 vs 乙公司

假設甲乙兩家公司銷售相似產品，但稅制與財務結構不同。

觀察重點：

• 儘管甲公司的稅後淨利較低，但其利潤率明顯較高（35% vs 28.5%）
• 差異來自於甲公司有舉債、稅率高，導致稅後利潤受到壓縮
• 若只看稅後淨利，會低估甲公司營運實力

五、為什麼特定產業特別重視？

在能源產業、重工設備製造業、基礎建設與電信業等重資本產業中，企業往往需要大量前期投入，包括機器設備、廠房設施、電力與管線建設等，這些投入會導致企業在帳面上承擔高額的：

• 折舊費用（Depreciation）：反映固定資產的價值遞減
• 攤銷費用（Amortization）：例如專利、系統建置等無形資產的成本分攤
• 舉債利息支出：大規模資本支出常依賴長期融資

由於上述項目與實際營運現金流無直接關係，會使得稅後淨利顯得偏低，甚至在成長早期或轉型期呈現虧損。然而，這些產業的投資人與管理層更關心的是：

• 企業是否有足夠營運現金流維持運轉與償債？
• 核心營運是否穩健、具有規模化潛力？
• 利潤結構是否具備長期穩定性？

因此，EBITDA（稅前、利息、折舊與攤銷前盈餘）成為評估此類產業實質營運獲利能力的重要指標，能更準確反映企業在不受資本結構與會計政策影響下的經營效率。

在併購或募資評估中，EBITDA 也常用作估值基礎（如 EV/EBITDA 倍數），因其具備可比性與現金流導向的優勢。

六、EBITDA是看穿財報表象的利器

透過該利潤數字，我們能：

• 跨公司、跨地區比較企業的核心營運表現
• 排除財務與稅務操作的干擾
• 深入掌握不同事業部或產業的獲利潛力

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無論是投資分析、企業併購、競爭者調查，或是跨國業務擴張，

我一直認為，利潤指標與財報分析是理解市場最具真實感的一面。

過去的研究中，我曾協助企業透過獲利數據建立可比模型，去看清不同部門、產品或區域的真實獲利結構，也常從這些細節裡，找到策略決策的關鍵線索。

如果你正在尋找能結合量化分析與市場洞察的觀點，歡迎與我交流——我很樂意討論你的想法，一起打造更貼近實際需求的分析架構。

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以下為參考資料：

Investopedia：https://www.investopedia.com/terms/e/ebitda.asp